Anthropic S-1 分析：七项关键指标与 OpenAI 对比

Anthropic 本周提交了他们的 S-1¹文件，这是迄今为止最大的 AI 上市。

由 Dario & Daniela Amodei 于 2021 年创立，该公司已从一个研究实验室发展成为第二大模型开发者，向超过 11,900 名客户销售 Claude，这些客户每年的支出超过 100,000 美元。以下比较将据报道的 OpenAI 数据²与 Anthropic 推导的毛利率³、调整后的营业利润率⁴ & 计算承诺⁵进行了对比。

Anthropic 在 2026 年的前六个月产生了 163 亿美元的营收，比 2025 年前六个月的 12 亿美元增长了十四倍。仅这半年就超过了 2025 年全年，当时 Anthropic 增长了 11.9 倍，达到 46 亿美元，比 OpenAI 的 253% 还要高。

第二季度为 116 亿美元，而第一季度为 47 亿美元；营收连续两个季度增长了近三倍。

连续三年的大约十倍增长：9.4 倍，然后 11.9 倍，然后 14.0 倍。

例如，在 2026 年 9 月发布 Claude Fable 5.1 后，我们将典型工作负载的成本与 Fable 5 相比降低了约 25%，复杂编码和高度自主任务的节省高达 45%。同样，在同一个月发布的 Opus 5.5 中，我们将客户的每项任务成本与 Opus 5 相比降低了约 40%。

当 Opus 4.5 于 2025 年 11 月发布，具有更多功能且每项任务成本低于 Opus 4.1 时，营收从每季度增长 48% 加速到下一季度的 132%。现实世界中的杰文斯悖论。

Anthropic 的现金流为正。2025 年的营业亏损为 81 亿美元，其中包括 15 亿美元的版权和解。它在 2026 年的每个季度都收窄了，并且在第二季度 Anthropic 报告了 9.74 亿美元的营业利润，GAAP 利润率为 8.4%，调整后利润率为 19%。

Anthropic 将其计算需求平均分配给四大主要供应商。博通、SpaceXAI、谷歌 & AWS 每家持有 1100 亿美元 & 1610 亿美元的承诺，总共占 6370 亿美元总额的五分之四。

Anthropic 基本没有未使用的债务：150 亿美元的周转信贷额度未使用，唯一未偿还的票据是 62 亿美元的免息亚马逊可转换票据。杠杆体现在承诺上。申报文件披露了 2026 年 6 月 30 日 2656 亿美元的固定或最低担保，以及自那时以来的另外 2450 亿美元。

这些业务正在形成一个系列：每家公司在其他公司的股权、债务和市场营销中都相互交织。

集中度已经下降：在 2026 年 9 月 30 日前的九个月内，没有单个客户的收入超过 10%，前五名的收入约为 25%。这与 2025 年不同，当时支出超过 100 万美元的客户占收入的 76%。

这种初始部署、展示价值 & 快速扩张的模式已经在各个组织中得到复制，并反映在我们截至 2026 年 9 月 30 日约 900% 的净收入留存率中。

Anthropic 值多少钱？一个很大的数字的理由很简单：一家业务在 40% 的推导毛利率上增长了 11.9 倍，并且刚刚开始获得营业利润。反对的理由同样简单：6370 亿美元的计算承诺，其中三分之二不可取消，而 2025 年的收入为 46 亿美元，收入是基于消费的，没有锁定，并且无论客户是否付款，款项都会到账。

现在几乎一半的 Anthropic 收入是通过市场提供的，这是许多企业公司发展的自然进程。

Anthropic 的 S-1 文件描述了一家拥有令人羡慕的商业模式、爆炸性增长和不断提高效率的 AI 公司。

祝贺 Anthropic 团队达到这一里程碑。在三年内，将业务从 4100 万美元发展到 16 亿美元，这是前所未有的。

Anthropic, PBC S-1 文件，SEC EDGAR CIK 0002130357，登记号 000162828026067168，于 2026 年 10 月 26 日提交：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2130357/000162828026067168/anthropicpbc-sx1.htm ↩︎
OpenAI 的数据是媒体报道的且未经证实。Anthropic 的数据来自 2026 年 10 月 26 日提交的 S-1 文件（SEC EDGAR CIK 0002130357）。 ↩︎
Anthropic 不报告毛利率。它在 2025 财年从职能展示转变为按费用性质展示。40% 的数据来自注释 8，保留了收入成本：(4,585 - 2,773) / 4,585。2026 年上半年的数据是 85%：(16,286 - 2,380) / 16,286。这两个数据都是我的计算，不是公开数据. ↩︎
调整后营业利润不包括股票薪酬、非现金慈善捐赠和Bartz和解。2025 财年调整后营业亏损为 49 亿美元，GAAP 为 81 亿美元. ↩︎
6370 亿美元的承诺是提交文件中七个命名协议的总和：Broadcom 1612 亿美元，SpaceXAI 最高 1205 亿美元，Google 至少 1145 亿美元，Amazon 至少 1100 亿美元，Microsoft 至少 449 亿美元，Nscale 最高 446 亿美元和 Lambda 大约 413 亿美元。提交文件没有披露总计；那个数字是我的计算。Google、Amazon、Microsoft 和 Broadcom 是“至少”的、不可撤销的、带有对账条款的承诺。SpaceXAI 在 2027 年 1 月和 3 月的初始期结束后，任何一方都可以在 90 天内取消。Nscale 和 Lambda 仅在交付能力时累积费用. ↩︎

Anthropic S-1 分析：七项关键指标与 OpenAI 对比

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